国债供应“风波”如何影响债券市场?-芜湖新闻网

国债供应“风暴”如何影响债券市场

如果新的专项债券在6月底前基本发行完毕,政府债券发行规模预测:

1)预计5-6月新增专项债券发行规模分别约为9975亿元和1.1万亿元。截至5月6日,仍有2.25万亿元专项债券待发行。假设今年有1500亿专项债券用于补充中小银行资本金,这部分专项债券需要准备时间,短时间内很难发行,所以会被淘汰。剩余的2.1万亿专项债务金额将在5月至6月按工作日进行分配。

2)国债和地方一般债务通过历史发行节奏预测。

3)年初以来,地方再融资债券发行规模为到期的1.4倍,主要是有再融资债券置换隐性债务。假设后续再融资债券的发行规模为到期规模的1.3倍,以此来预测再融资地方债的发行。

综合来看,5-6月份国债净供给将分别达到1.57万亿元和1.89万亿元。需要指出的是,如果专项债券发行规模较大,可以减少国债发行,避免发行过于集中。但是,这并不能改变供给压力大的判断。预计5-6月份国债净供给平均在1万亿左右。

以往国债净供给压力大的月份,长期利率存在上行压力。我们以当月9000亿国债净供应量作为判断国债供应压力的标准。2017年复牌以来,已有8个月国债净融资额超过9000亿元。虽然央行倾向于在这几个月加大资金投入,以保持资金稳定。然而,大多数时候,利率仍倾向于上升,10年期国债收益率在7个月内波动上行,平均上行7.7bp。仅在2011年12月,央行就因RRR降息释放了1.2万亿元人民币,市场对后续的货币政策宽松有强烈预期,推动当月利率下行5.0bp。

国债供给虽然不决定利率走势,但会改变节奏,短期利率或震荡小幅上升。基于以上分析,首先,从历史经验来看,国债净供给在万亿左右,长期利率上行概率大。其次,政府债券的发行将导致对债券市场友好的资金汇聚。5-6月资金面比4月宽松。所以我们判断利率可能会震荡上行,但调整幅度不会很大。一方面是因为当前经济基本面依然疲软,房地产销售面积增速处于低位,房地产链条疲软。此外,居民收入承压,消费复苏缓慢。经济基本面尚不支持债市大幅调整。另一方面,央行还将增加资金对冲政府债券的发行,不排除RRR降息,这将降低资金大幅收紧的风险。

风险:货币宽松不及预期,疫情快速缓解,经济复苏速度超预期。

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